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天康生物(002100):业绩符合预期 养殖继续贡献业绩高弹性

时间:2020-01-17    机构:广发证券

  核心观点:

  受益生猪价格上涨,全年业绩高增长。公司发布业绩预告,2019 年归母净利润6~7 亿元,同比增长91.25%~123.12%。2019 年4 季度归母净利润2.98~3.98 亿元,同比增长451.9%~637.0%,环比增长34.2%~79.3%。业绩增长源于养殖基地投产,养殖规模扩大,生猪价格大幅上涨。

  生猪产能稳步扩张,业绩弹性显现。2019 年公司生猪出栏量84.27 万头,同比增长30.33%,我们预计出栏量增长来自于新建河南、甘肃基地产能投产。2019 年4 季度出栏量20.49 万头,同比增长15.6%,测算四季度头均盈利约2000 元/头,区域优势明显。当前生猪产能集中在新疆、河南、甘肃地区,据公司公告,2019Q3 生产性生物资产(种猪)已环比回升,预计2020 年生猪出栏量达到160 万头,充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。

  禽用疫苗快速增长平滑猪用疫苗销售下降,饲料业务稳步增长。公司猪用疫苗受非瘟疫情拖累,市场化疫苗销量大幅下滑。参股子公司吉林冠界为高致病禽流感(H5+H7)三价苗生产企业,受益禽流感疫苗招采提价及禽链高景气,2019 年禽用疫苗销售预计将实现快速增长。

  建议关注2020 年公司猪用疫苗恢复性增长及禽用疫苗继续景气上行。

  饲料业务在产能稳定提升下预计保持稳步增长。

  投资建议:维持“买入”评级。募投项目逐步投产后公司生猪产能稳步扩张,将充分享受猪价高位带来的业绩弹性;考虑到当前全国生猪产能回升因疫情影响仍有较大不确定性,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021 EPS 分别为0.57 元/股、2.27 元/股、1.75 元/股,维持合理价值18.16 元/股,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;新品审批进度不达预期;