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天康生物(002100):外购影响业绩 成本下行空间大

时间:21-11-05 00:00    来源:华泰证券

2021 年Q1-3 归母净利润-1.93 亿元

2021 年10 月24 日,公司发布2021 年第三季度报告,Q1-3 实现营业收入123.29 亿元,yoy+43.01%,实现归母净利润-1.93 亿元,yoy-113.05%(去年同期14.78 亿元)。单季度看,21Q3 公司实现总营收44.12 亿元,yoy+12.63%,实现归母净利亏损4.34 亿元,yoy-167.45%(去年同期6.44亿元)。全国生猪产能恢复良好,猪价大幅下跌,我们下调公司21-23 年生猪出栏量预测及销售均价预测,相应调整公司21-23 年的盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润分别为-4.13、1.61、12.45 亿元,对应BVPS 分别为4.94、4.84、5.69 元,参考2021 年可比公司Wind 一致预期2.49 倍PB 均值,我们给予公司2021 年2.49 倍PB,目标价12.30 元,维持“买入”评级。

猪价下跌拖累业绩,成本下降空间大

21 年前三季度,公司业绩出现亏损,其中Q3 亏损较大,我们认为主要由于前期外购仔猪育肥导致的成本偏高。21Q1-3 公司共出栏生猪121.81 万头,实现收入23.81 亿元,其中Q3 出栏48.2 万头,收入7.66 亿元,出栏量继续环比增长。由于公司前期外购仔猪成本较高,Q3 出栏成本高于公司正常水平,我们测算达20 元/公斤以上。随着公司外购育肥逐步消化完毕,我们认为公司养殖成本有望回归15 元/公斤左右的正常水平。

生猪产能持续释放,费用率同比改善

公司持续加码生猪养殖产能,在西北区、华北区和川渝地区等地的项目建设在进行中,报告期末在建工程达到10.81 亿元,相比年初提升100.6%,相比Q2 末提升39.5%。我们认为,产能的快速增长有望支撑公司明年后年的出栏量再上一个台阶。费用率方面,公司Q1-3 期间费用率11.50%,同比-1.07pct , 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为4.70%/4.75%/1.21%/0.84%,同比分别-0.52pct/+0.04pct/-0.24pct/-0.35pct。

目标价12.30 元,维持“买入”评级

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为-4.13、1.61、12.45 亿元(前值8.43、8.37、14.88 亿元),更新目标价为12.30 元(前值10.52 元)。我们认为,市场已经充分反映业绩悲观的预期,公司22 年业绩有望改善,因此仍然维持“买入”评级。

风险提示:生猪产能恢复不及预期,动保行业竞争格局恶化风险,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期,成本下降幅度不及预期。