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天康生物(002100):养殖业务承压 看好长期发展

时间:21-08-29 00:00    来源:华泰证券

2021 年H1 归母净利润2.41 亿元,yoy-71.05%2021 年8 月26 日,公司发布2021 年半年度报告,上半年实现营业收入79.17 亿元,yoy+68.32%,实现归母净利润2.41 亿元,yoy-71.05%。全国生猪产能恢复良好,猪价大幅下跌,我们下调公司21-23 年生猪出栏量预测及销售均价预测,相应调整公司21-23 年的盈利预测,预计公司21-23 年归母净利润分别为8.43、8.37、14.88 亿元(前值19.07、14.79、18.02 亿元)。

其中,我们预计公司21 年饲料/动保/养殖业务分别贡献净利4.7/2.2/1.5 亿元。

参考2021 年各业务板块可比公司Wind 一致预期饲料13.96 倍、动保18.37倍、养殖4.82 倍PE 均值,我们分别给予公司饲料/动保/养殖业务2021 年13.96/18.37/4.82 倍PE,目标市值113.18 亿元,对应目标价10.52 元,维持“买入”评级。

猪价下跌拖累业绩,饲料、疫苗均衡发展

21 年上半年公司业绩同比出现一定下降,我们认为主要由于猪价大幅下跌拖累公司业绩。分业务板块看:1)生猪养殖及屠宰业务方面,上半年猪价大幅下跌,拖累公司养殖业务业绩表现,但公司生猪出栏73.62 万头,较去年同期增长73.18%,实现销售收入16.99 亿元,较去年同期增长32.71%;2)饲料方面,受益于生猪饲用需求的拉动,上半年实现饲料销量113 万吨,同比增长40.72%,实现收入25.87 亿元,同比增加33.64%;3)疫苗方面,公司市场苗不断发力,上半年实现收入4.82 亿元,同比增长33.79%。此外,公司油脂加工业务收入8.70 亿元,玉米收储业务收入20.98 亿元。

全产业链优势显著,生猪产能持续释放

公司实现了生猪繁育-饲料-动保-生猪屠宰与肉制品加工的完整生猪产业链闭环。在生猪养殖方面,公司报告期末生产性生物资产为3.6 亿元,环比一季度末增长16%,同比增长30%,同时公司在西北区、华北区和川渝地区等地的产能建设也在进行中,报告期末在建工程达到7.75 亿元,相比年初提升43.8%。动保方面,公司2020 年建成了P3 实验室,研发能力显著提高,目前在口蹄疫、猪瘟疫苗、蓝耳病疫苗等产品上已经形成了口碑和优势。

目标价10.52 元,维持“买入”评级

我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.78、0.78、1.38 元(前值1.77、1.38、1.68 元),目标价10.52 元(前值15.59 元),维持“买入”评级。

风险提示:生猪产能恢复不及预期,动保行业竞争格局恶化风险,非瘟疫情出现反复,猪价不及预期。