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天康生物(002100)2020年年报及2021年一季报点评:养殖符合预期 动物疫苗亮眼

时间:21-05-02 00:00    来源:中信证券

公司养殖、疫苗业务表现亮眼,其余板块稳增,综合农牧巨头可期。考虑到非瘟反复,2021 年猪价或高于前预期,我们上调 2021-22 年、新增 2023 年 EPS预测为 1.61/1.67/1.69 元(原预测 2021-22 年 EPS 为 1.6/1.34 元)。考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力,结合可比公司估值,我们给予公司 2021 年 8.3倍 PE,目标价 13.4 元,维持“买入”评级。

2020 年:各板块高增,业绩新高。2020 年公司营业收入/归母净利 119.87/17.20元,同比+60.33%/+166.94%,公司综合毛利率 30.99%,同比+5.9pcts。分收入来看,各板块饲料/生猪养殖/动物疫苗分别贡献收入 42.15 亿元/24.41 亿元/8.46 亿元,同比+43.83%/+407.32%/+52.40%,全面高增。从利润端看,生猪养殖为主要贡献板块,我们预估 2020 年公司生猪养殖贡献利润 13-14 亿,头均盈利 967-1041 元,居上市公司前列(剔除激励基金影响头均表现更优);疫苗预估实现利润 2-3 亿,净利率 30%-40%,居上市公司前列,主要系政采涨价、市场苗高增全面驱动。

2021Q1:养殖同比下降,疫苗等后周期板块稳增。2021Q1 公司实现收入/归母33.39/3.01 亿,同比 68.35%/-10.03%。分拆来看,养殖预估实现利润 1.9-2.1亿,同比下滑主要系生猪价格下滑且饲料等成本相对提升所致。Q1 实现出栏35.4 万头,头均 537-593 元,仍处于行业中上水平。疫苗板块持续受益政采涨价、市场苗发力,我们预估利润持续提升。而受养殖产能恢复影响,饲料板块也保持了较好的增长。

“十三五”稳步推进,综合农牧巨头可期。公司预计到“十三五”整体实现营业收入超 300 亿,其中公司 2021-23 年疫苗业务营收目标为 13/16/20 亿元,生猪出栏目标分别为 200/300/500 万头,农产品和饲料板块亦保持稳步扩张。公司围绕农牧、食品相关行业重点投入,加强产业链各环节之间的协同作用,有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

风险因素:牲畜疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

投资建议:公司养殖、疫苗业务表现亮眼,其余板块稳增,综合农牧巨头可期。

考虑到非瘟反复,2021 年猪价或高于前预期,我们上调 2021-22 年、新增 2023年 EPS 预测为 1.61/1.67/1.69 元(原预测 2021-22 年 EPS1.6/1.34 元)。考虑到公司疫苗、养殖业务的竞争力,结合可比公司估值,我们给予公司 2021 年8.3 倍 PE,目标价 13.4 元,维持“买入”评级。