天康生物(002100.CN)

天康生物(002100):业绩略低于预期 看好后周期业务发展

时间:21-05-02 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

给予增持评级 。猪价在2021年维持相对高位,公司养殖和后周期盈利可期,下调2021 年EPS 至1.57 元(前值为2.22 元),给予2021~2023年EPS 分别为1.57/1.17/0.79 元,给予2021 年8XPE,调整目标价至12.56 元。

公司2020 年和2021Q1 业绩略低于此前预期,原因如下:1)激励金额增长:2020 年计提1.41 亿用于公司长期激励基金,各业务线计提部分利润用于员工激励,因此2020 年公司激励金额同比大幅增长;2)平均养殖成本升高:2020 年和2021Q1 由于饲料部门外购仔猪育肥占比较大,且养殖成本较高,导致平均养殖成本升高,养殖业务利润低于预期。

后周期逻辑强,公司养殖部门自繁自养成本低。公司饲料业务在Q1快速增长,动保业务受益于下游养殖存栏量增长以及P3 实验室投入使用,后周期业务发展可期。公司自养仔猪及育肥养殖成本在2021Q1约14~14.5 元/公斤,位于行业前列,自繁自养成本优势仍在;疫苗动保业务增速较快,猪瘟E2 疫苗等疫苗持续放量,饲料疫苗盈利能力提升将显著增厚公司利润。

看好公司三年长期稳定发展。公司制定2021~2023 年各业务条线目标,预计到2023 年公司生猪出栏500 万头,饲料销售量500 万吨,生物制药营收20 亿,整体营收目标超过300 亿,看好公司长期发展。

风险提示:猪价快速下跌风险;疫病风险。