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天康生物(002100):养猪利润释放 疫苗景气高增

时间:20-08-26 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:公司2020 年上半年实现营收47.03 亿(+73.29%),归母净利润8.34亿(+942.10%),扣非净利润8.56 亿(+1063.01%)。

其中单二季度:公司营收27.20 亿(+80.19%),归母净利润4.99 亿(+877.16%),扣非净利润5.20 亿(+1019.68%)。

养猪业绩逐步释放,成本控制能力领先行业。上半年猪价仍在历史高位运行,公司生猪出栏共42.5 万头,同比+4.2%。Q1、Q2 分别出栏15.5、27.0万头,同比-26.7%、+37.1%。我们预计Q2 公司肥猪出栏13.9 万头,均价28.3 元/kg,完全成本估计15.4 元/kg 左右,头均盈利约1703 元,贡献利润约2.4 亿。预计Q2 仔猪出栏12.8 万头,头均盈利1110 元,贡献利润约1.4 亿。另少量种猪盈利1800 万左右。养殖板块Q2 估计盈利3.9 亿左右,H1 估计盈利约6.4 亿。产能方面,截至6 月底估计母猪存栏共10.8 万头,其中能繁母猪约9.1 万头。预计下半年河南产能释放加速,全年出栏有望达150 万头。

疫苗业务景气高增,市场苗开拓见成效。上半年在招采价格提升50%以上及生猪存栏基数恢复影响下,公司疫苗销售收入3.6 亿(+69.0%),毛利率70.8%(+5.7pct),预计贡献利润约1.2 亿。市场苗方面,估计销售收入约1 亿,而去年全年仅7000 万左右,大客户开拓见成效。分品种看,估计主要产品口蹄疫收入预计2.3 亿,同比+70%,其余如小反刍、布病、猪瘟E2 收入均不同程度增长。

饲料业务超行业增长。上半年生猪行业产能逐步恢复,7 月底全国生猪存栏同比+13.1%首次转正,环比连续6 个月增长。2020H1 全国猪料销量同比下滑15%左右,公司积极开拓陕甘宁青西北市场,饲料销量80.3 万吨(+29.5%),实现超行业增长。饲料销售收入19.4 亿(+47.9%),毛利率14.4%(-0.14pct),预计贡献利润0.7 亿。农产品板块,上半年玉米收储收入4.1 亿(+184.2%),预计微利;油脂加工业务收入6.0 亿(+41.8%),预计微盈0.2 亿。

投资建议:猪肉供需缺口短期难弥补,预计2020-2021 年猪价仍在历史高位运行,同时在存栏缓慢恢复下养殖后周期逐步景气。公司养猪盈利能力位于行业前列,疫苗饲料经营全面向上,未来市场苗高增长仍是看点。我们调整公司2020-2022 年EPS 至2.02、2.59、2.55 元,基于2020 年8 月25 日收盘价,对应PE 分别为9.1、7.1、7.2 倍,维持“买入”评级。

风险提示:猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。