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天康生物(002100):生猪板块表现亮眼 后周期板块值得期待

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国银河证券

  1、事件

  公司发布2020 年第一季度报告。

  2、我们的分析与判断

  1)显著受益生猪板块,公司Q1 业绩高增长

  2020Q1,公司实现营业收入19.84 亿元,同比+64.63%,归母净利润3.35亿元,同比+1056.82%。公司综合毛利率为31.09%,创历史新高。公司期间费用率为12.5%,同比-3.72pct。公司业绩高增长主要源于Q1 生猪均价高位,生猪业务板块贡献利润显著;同时,公司饲料、疫苗销量及利润亦实现增长。

  2)成本优势叠加猪价高位稳健、出栏高增长,业绩弹性巨大根据博亚和讯,2020Q1,新疆地区生猪均价为30.88 元/kg;4 月29 日,新疆生猪均价为30.26 元/kg,价格保持稳定,波动幅度显著小于其他省份。受益于猪价高位且较稳定,公司20Q1 实现生猪业务收入5.1 亿元,同比+169.84%;我们估算Q1 生猪头均利润约为1930 元,仔猪占出栏比重约为21.3%。

  20Q1 公司生产性生物资产为2.12 亿元,环比19Q4+7.07%;在建工程为7.47 亿元,环比19Q4+21.27%。公司生猪产能持续扩张,随着河南、甘肃两大基地的投入运营,公司生猪产能将达到250 万头。2020 年公司生猪出栏预计达150 万头以上。受益于饲料原料成本等因素,公司生猪养殖成本行业低位,叠加猪价高位稳健、出栏高增长,公司生猪业务弹性巨大。

  3)后周期板块值得关注,20 年疫苗或有快增长根据农业部数据,20 年3 月全国能繁母猪存栏环比+2.8%,处于持续恢复阶段。饲料与疫苗作为后周期板块,将显著受益于下游养殖端数量边际好转。

  公司招采苗规模较大,20 年政府春季招采中口蹄疫疫苗价格存上行趋势,或现量价齐升优势。在市场苗方面,19 年行业表现均处于底部,目前随着生猪存栏的好转,公司口蹄疫、猪瘟疫苗将触底回升,疫苗收入及业绩将有恢复性快增长。

  3.投资建议

  公司生猪产能实现新疆、河南、甘肃三地布局,母猪产能持续扩大,生猪出栏有保证,叠加猪价高位且稳健以及公司养殖板块成本优势,2020 年生猪业务板块业绩弹性巨大。另外,后周期板块开始启动,公司疫苗、饲料或有超预期表现,值得关注。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别2.47/2.34/1.63 元,对应PE 为7/7/11 倍,给予 “推荐”评级。

  4. 风险提示

  动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

申请时请注明股票名称