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天康生物(002100)2020年一季报点评:猪、苗、料共振 盈利大幅增长

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

核心观点

公司养殖板块连续兑现利润,确定性强。疫苗板块底部向上,加大布局,未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上,我们维持公司20/21 年、新增2022 年EPS 预测为2.68/1.6/1.34 元,维持“买入”评级。

头均利润高位,养殖盈利亮眼。公司一季度实现收入19.84 亿,同比增长64.63%,归母净利3.35 亿,同比+1056.82%,业绩大幅增长主要系养殖盈利亮眼所致。报告期内,公司Q1 出栏生猪15.47 万头,养殖板块盈利预估2.5-2.6 亿,头均生猪利润1616-1680 元,连续三个季度居上市公司前列。公司母猪资源充裕,Q1 能繁已超8 万头,生产性生物资产2.12 亿,同增320%,有望支撑2020 年150-200 万/2021 年250-300 万出栏增长。生猪产能恢复缓慢,猪价高位震荡,公司成本优势明显,业绩逐步进入释放。此外,公司一季度经营活动现金流净额5.1 亿,营收占比25%,现金流状况较好。

疫苗业务底部向上,公司竞争力充分。2019 年受非洲猪瘟疫情、三价苗退出影响,公司动物疫苗业务下滑较大。随着下游生猪存栏的恢复、部分政采产品的涨价、公司市占率的提升,我们估计2020 年疫苗业务将全面向上,Q1 公司疫苗业务已有25-30%的增长,预计全年增长将加速。随着后续P3 实验室逐步通过认证,叠加非洲猪瘟疫苗商业化的催化,我们预估公司疫苗业务将迎业绩和估值双升。

饲料业务有望稳定增长,农产品业务有望受益玉米涨价,全产业链巨头起航。作为西北区域饲料龙头,公司饲料产品盈利能力领先,2019 年受猪禽料的双驱动,公司饲料收入利润齐增。2020 年Q1 公司饲料受涨价、量增带动,利润增长较快,预估该趋势可持续至全年。农产品库存低位、下游养殖需求恢复、草地贪夜蛾等虫害盛行预计均将推高玉米价格,公司作为新疆最大的玉米收购商将有望受益,该业务2020 年有望贡献增量利润。总之,公司围绕农牧、食品相关行业重点投入,加强产业链各环节之间的协同作用,有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

风险因素:养殖疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

投资建议:公司养殖板块连续兑现利润,确定性强。疫苗板块底部向上,加大布局,未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上,我们维持公司20/21年、新增2022 年EPS 预测为2.68/1.6/1.34 元,维持“买入”评级。

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