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天康生物(002100)2019年年报点评:生猪亮眼 产业链巨头起航

时间:20-04-24 00:00    来源:中信证券

核心观点

公司养殖板块连续兑现利润,确定性强。疫苗板块底部向上,加大布局,未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上,我们维持公司20/21 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020/21/22 年EPS 为2.68/1.6/1.34 元,考虑到疫苗板块估值的提升,我们上调目标价至28 元,维持“买入”评级。

养殖盈利亮眼,母猪高增支撑20 年高出栏。公司2019 年实现收入74.8 亿,归母净利6.44 亿,同比+105.43%。业绩大幅增长主要系养殖盈利亮眼所致。报告期内,公司出栏生猪84.27 万头(+30.33%),累计销售收入15.01 亿元(+111%)。区域优势、种猪优势叠加成本优势,公司头均盈利超600 元,居上市公司之首。截止到2019 年底,公司生物性资产1.98 亿,环比增长141%,同比+173%,我们预估公司目前母猪存已达12 万头,有效支撑20 年150 万高出栏,20 年将进入业绩丰收期。此外,公司公布2023年规划,预估2023 年存栏母猪20-25 万,出栏400 万头,屠宰200 万头。

疫苗底部向上,有望进军行业第一梯队。2019 年受非洲猪瘟疫情、三价苗退出影响,公司动物疫苗实现收入5.5 亿,同比下滑26%。随着下游生猪存栏的恢复、政采的涨价以及行业竞争格局的优化,我们估计2020 年疫苗业务将快速恢复。公司口蹄疫、布病、小反刍兽疫、蓝耳、猪瘟疫苗有一定的竞争优势,预计未来将随行业的扩容而不断发展。且P3 实验室也在逐渐推进,未来有望进入高致病性疫病疫苗研发领域,产品管线将大大扩充。公司预估到2023 年,动物疫苗业务实现销售收入20 亿元,成为国内、国际领先的疫苗企业。

饲料业务、农产品盈利有望向上,全产业链巨头起航。受新疆猪料、禽料、反刍料等拉动,公司饲料2019 年销售133 万吨,实现收入29.3 亿,同比+14.4%,实现毛利率14.33%,居行业前列。作为西北区域饲料龙头,公司饲料业务受益下游良好补栏,预计2023 年销量将达300 万吨。此外,2019 年公司玉米收储110 万吨,作为新疆最大的玉米收储企业,公司有望受益于玉米涨价,玉米业务有望扭亏,预计2023 年收储业务将达300 万吨。植物蛋白业务预计也将继续扩充产能,由2019 年45 万吨扩充至2023 年100 万吨。总之,公司围绕农牧、食品相关行业重点投入,加强产业链各环节之间的协同作用,有望成为国内一流的安全食品的供应商、健康养殖的服务商。

风险因素:疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

投资建议:公司养殖板块连续兑现利润,确定性强。疫苗板块底部向上,加大布局,未来有望进入第一梯队。饲料和农产品业务全面向上,我们维持公司20/21 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,预计2020/21/22 年EPS 为2.68/1.6/1.34 元,考虑到疫苗板块估值的提升,我们上调目标价至28 元,维持“买入”评级。