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天康生物(002100):生猪业务开始释放利润 未来成长可期

发布时间:2020-04-24    研究机构:方正证券

事件:

公司发布2019 年报:报告期内,公司实现营业总收入74.76 亿元,同比+41.78%,归属于上市公司股东的净利润6.44 亿元,同比+105.43%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.36 亿元,同比+119.14%。

点评:

1.生猪头均利润处于行业领先水平。2019 年,公司生猪业务实现收入14.99 亿元,同比+110.83%。在非洲猪瘟的背景下,2019年公司共出栏商品猪84.28 万头,同比+30.4%,其中出栏仔猪约26 万头,生猪板块贡献利润约5 亿元,头均利润约为593 元,处于行业较高水平。当前,公司的生猪养殖主要布局在新疆、河南和甘肃三地,新疆地区100 万头产能已建成,未来将继续在河南以及甘肃形成各100 万头的产能建设。

2.生产性生物资产大幅增长,为未来高出栏做出充足的准备。2019 年底,公司生产性生物资产为1.98 亿元,环比三季度末大幅增长142%。截至2020 年Q1,公司拥有能繁母猪8 万头,后备母猪2-3 万头,预计2020 年底能繁母猪将达到12 万头,后备母猪6-7 万头,种猪储备充足,为未来的高出栏奠定坚实的基础,公司制定了三年生产计划,预计到2023 年底,基础母猪存栏达到20-25 万头,年出栏达到400 万头,成长性凸显。

3. 2019 年动物疫苗业务承压,2020 年将企稳向上。2019 年,动物疫苗实现收入5.56 亿元,同比-25.96%,实现毛利率60.12%,同比+1.17%。全年动物疫苗销售量为9.86 亿头份,同比-21.06%。其中,口蹄疫疫苗销量6.12 亿头份(-14.44%),小反刍兽疫疫苗销量2.5 亿头份(-32.97%),猪蓝耳病疫苗销量0.13 亿头份(-29.51%)。2020 年,随着生猪存栏的逐步恢复以及养殖规模化程度的持续提升,公司的动物疫苗业务将开始逐步企稳向上,公司计划2020 年动物疫苗销量将达到16 亿头份,到2023 年,计划实现销售收入20 亿元。

4. 饲料业务实现增长。2019 年,受益于公司内销猪料的增加、禽行业景气度的升高、新疆疫情的稳定以及行业集中度的提升,公司饲料业务销售实现正增长,全年实现收入29.3 亿元,同比增长14.39%,饲料整体毛利率14.33%,同比-0.32%。全年饲料销售量为133.42 万吨,同比增长15.53%。其中,猪饲料56.11 万吨(+8.38%),禽料49.34 万吨(+19.49%),水产饲料4.97 万吨(-15.14%);反刍饲料19.72 万吨(+36.12%)。受益于公司的持续扩张以及生猪行业的回暖,预计2020 年公司饲料销量将达到150 万吨,公司计划到2023 年,饲料业务有望达到年产量300 万吨,实现销售收入90 亿元。

5.加快全产业链布局,提升抗风险能力。公司加快脚步布局下游屠宰食品业务,将在华北区投建屠宰及肉制品加工基地,并将围绕中央厨房业务在产品研发和渠道建设方面加大力度,提升品牌的价值。预计到2023 年,公司生猪屠宰将达到200 万头,实现销售收入100 亿元。

6.投资建议与评级:我们预计2020-2022 年,公司实现营业收入98.0/113.8/120.4 亿元,实现归母净利润31.9/33.4/26.5亿元, EPS 分别为2.99/3.14/2.49 , 对应PE 分别为5.2x/4.9x/6.2x,维持“ 推荐”评级。

风险提示:饲料原材料价格的波动、疫情的持续爆发、公司出栏量不及预期、生猪价格不及预期等。

申请时请注明股票名称