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天康生物(002100):受益区域疫情平稳 19 年业绩同比翻倍

时间:20-04-24 00:00    来源:广发证券

核心观点:

养殖规模稳步扩张,生猪养殖贡献利润增长。公司披露2019 年年报,报告期内实现主营收入74.8 亿元,同比增41.8%;归母净利润6.44 亿元,同比增105.43%。收入和利润大幅增长源于出栏增长及猪价上行。

19 年生猪出栏同比增长30%,头均盈利约600。2019 年公司生猪出栏量84.27 万头,同比增长30.3%,实现收入16.4 亿元,同比增长92.3%。估算2019 年生猪单头盈利约600 元/头,仔猪出栏比重约30%。截至2019 年底,公司生产性生物资产余额1.87 亿元,对应能繁母猪存栏量约8 万头,后备母猪存栏量约2 万头。公司规划2020 年生猪出栏量约160 万头,增量主要来自河南地区扩张。

生猪存栏下滑导致疫苗收入下行,高致病禽流感疫苗收入同比增长150%。19 年疫苗板块实现收入5.6 亿元,同比下降26%。口蹄疫、猪蓝耳疫苗销量分别下滑14%、30%,随着生猪产能回升,预计猪用疫苗销售有望逐季改善。根据年报,参股子公司吉林冠界受益于禽流感疫苗招采提价及禽链高景气,2019 年实现收入2.08 亿元,其中高致病禽流感疫苗销量同比增长150%。

饲料增长平稳,禽料、反刍增长迅速。 2019 年饲料销量133.42 万吨,同比增长15.5%; 其中猪料/ 禽料/ 反刍料/ 水产料销量分别为56.1/49.3/19.7/5 万吨,同比+8.4%/+19.5%/+36.1%/-15.1%。公司新疆区域龙头地位稳固,市占率维持疆内第一。

投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能稳步扩张,有望享受猪价高位带来的业绩弹性。疫苗业务有望逐步受益于下游产能回升。饲料业务维持稳定增长。预计2020-2022 公司EPS 分别为2.28 元/股、1.75元/股、1.06 元/股,给予合理价值18.21 元/股,对应2020 年PE 为8倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。