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天康生物(002100):业绩符合预期 关注公司疆外产能释放

发布时间:2020-04-14    研究机构:广发证券

核心观点:

受益生猪价格高景气,Q1 业绩大幅增长。公司发布业绩快报,预计2020 年一季度实现归母净利润3.3-3.5 亿元, 同比增长1041.07%-1110.23%。业绩同比大幅增长原因为供给缺口下生猪价格同比上涨;饲料及疫苗业务收入及利润同比稳定增长。

生猪养殖: 2020Q1 公司生猪养殖业务实现收入5.1 亿元,同比增长169.84%;生猪销售量15.46 万头,同比下滑26.58%;估算Q1 仔猪销售占比约为34%,肥猪销售均价约31 元/公斤,肥猪头均盈利约1800元/头,生猪养殖整体实现利润约2.7 亿元。随着河南、甘肃地区生猪基地产能陆续投产,公司生猪出栏量有望保持逐月环比增长,预计2020 年生猪出栏量约160 万头,在产能稳步扩张下充分受益于猪价高位下带来的业绩弹性。

疫苗:一季度公司疫苗板块收入以口蹄疫及反刍疫苗政府招采收入为主,而2020 年各省口蹄疫政府招采普遍提价,从目前已完成春招省份中标情况看,口蹄疫O 型和O-A 二价灭活疫苗平均招采单价同比2019年均有所上涨,比如四川省猪口蹄疫O-A 二价疫苗招标价格同比提升18%(数据来源:政府招采网),因此一季度疫苗板块毛利率有望提升。

饲料:新疆地区为公司饲料销售主要市场,由于地域优势非瘟疫情影响较小,新疆地区整体生猪养殖规模稳定提升,推动公司近年饲料销售规模迅速扩大,公司作为区域内龙头市占率迅速提高。

投资建议:维持“买入”评级。公司生猪产能稳步扩张,有望享受猪价高位带来的业绩弹性;行业产能恢复速度仍较缓慢,猪价高景气持续时间或超预期。预计2019-2021 EPS 分别为0.59 元/股、2.27 元/股、1.75 元/股,维持合理价值18.16 元/股观点不变,对应2020 年PE 为8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情风险;猪价上涨不达预期;生猪出栏量不达预期等。

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