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天康生物(002100):猪苗共振 龙头起航

发布时间:2020-03-27    研究机构:中信证券

核心观点

公司疫苗板块竞争力充分,有望充分受益非瘟疫苗商品化;养殖模式、成长能力、出栏确定性和牧原相近,生猪出栏利润有望高增;农产品和饲料板块稳中向上,我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测0.62/2.68/1.6 元,采用分步估值法,我们给予225 亿目标市值,维持“买入”评级。

疫苗业务底部向上,有望受益非瘟疫苗商品化。2020 年动物疫苗板块迎量价齐升,行业长期向好。作为强制免疫疫苗龙头公司,天康在口蹄疫疫苗、布病疫苗等领域优势明显,预计2020 年疫苗板块将全面复苏。公司近年来持续投入研发,有较为丰富的在研产品储备,P3 实验室建造也在稳步推进,后续有望进入高致病性疫病疫苗研发领域。非瘟疫苗上,据财新等媒体报道,目前哈兽研的疫苗已获批进入临床,天康生物(002100)为临床参与单位之一,如果未来进展顺利,公司或将受益非瘟疫苗商品化。

出栏确定性高,生猪利润有望高增。新疆地利优势和公司自繁自养、全产业链经营模式使得天康拥有领先行业的防非能力。公司种猪充沛,目前母猪已超12 万头,且多为高效率二元母猪,年底有望继续高增,有效支撑2020 年150-200 万/2021 年250-300 万高出栏。随着河南出栏增加,公司全成本有望再度下降。整体看,目前行业供需缺口仍大,猪价有望长期处于高位,公司成本优势明显,利润将加速释放。

饲料业务有望稳定增长,农产品业务有望受益玉米涨价。由于新疆较低的玉米采购成本(约比全国均价低200 元/吨),公司饲料业务毛利率居行业前列(2018年已提升至14.65%)。2019 年受猪禽料的双驱动,公司饲料收入利润齐增,预计2020 年将继续受益养殖量的恢复。此外,农产品库存低位、下游养殖需求恢复、草地贪夜蛾等虫害盛行均将推高玉米价格,公司作为新疆最大的玉米收购商将受益,2020 年有望贡献增量利润。

风险因素:非瘟疫情进一步加剧、复产不及预期、竞争加剧。

投资建议:公司疫苗板块竞争力充分,有望充分受益非瘟疫苗商品化;养殖模式、成长能力、出栏确定性和牧原相近,生猪出栏利润有望高增;农产品和饲料板块稳中向上,我们维持公司2019/2020/2021 年EPS 预测0.62/2.68/1.6 元,采用分步估值法,我们给予225 亿目标市值,维持“买入”评级。

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