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天康生物(002100)2019年业绩预告点评-出栏高增 养殖盈利亮眼

时间:20-01-17 00:00    来源:中信证券

非瘟疫情下,预计本轮周期红利将超以往,超长猪周期将充分验证企业综合能力。公司地利优势明显,成本低位,出栏确定性强,预计2020 年将进入利润释放期。考虑到激励基金、摊薄股本等影响,我们下调公司19/20/21 年EPS 预测至0.62/2.68/1.6 元(原预计为0.82/3.25/1.64 元),维持“买入”评级。

生猪出栏高增,养殖盈利亮眼。公司预估2019 年全年业绩6-7 亿,同比增长91.25%-125.32%,主要系养殖盈利亮眼。报告期内,公司养殖板块盈利预估4.5-5.5 亿,全年公司84.27 万头,较2018 年同期增长30.33%;累计销售收入15.01 亿元,较2018 年同期增长110.81%。预估2020 年公司全年头均养殖利润540 元- 653 元,单四季度头均盈利预估1611-1855 元,居上市公司前列(单四季度养殖盈利3.3-3.8亿,四季度出栏20.48 万头)。

疫苗底部向上,饲料业务有望保持稳定。2019 年受非洲猪瘟疫情、三价苗退出影响,我们估计公司动物疫苗业务利润下滑近40%-50%,随着下游生猪存栏的缓慢恢复以及布病事件的影响,我们预计2020 年疫苗业务将有所恢复。受新疆猪料、禽料等拉动,估计2019 年饲料业务同比+20%,预计2020 年饲料业务也将受益养殖量的恢复而继续增长。

出栏确定性强叠加成本优势,公司逐步进入业绩兑现期。由于新疆天然的地利优势和公司的全产业链经营,公司在非瘟防控上具备得天独厚的优势,出栏确定性强。而在育种、饲料成本和防非优势综合下,公司全成本远低于行业,我们预估公司新疆区域养殖完全成本约12-12.5 元/公斤。近期猪价企稳向上,2020 年全年高位可期,公司业绩有望逐步进入兑现期。

产能恢复缓慢,超长猪周期验证企业综合能力。此轮非瘟疫情下我们估计行业产能去化已超40%,10 月以来尽管农业农村部公布的能繁母猪环比有所改善,但在冬季疫情反复下,我们预估此次产能恢复仍将较慢,行业将进入超长猪周期。而随着国家生猪逐渐由调猪转向调肉,行业进入壁垒也将再度提高。我们预计大集团为此轮复产的主体,未来拥有种猪资源、资金实力、非瘟防控优势、全产业链优势的企业将致胜。

风险因素:疫情大范围扩散、养殖成本大幅增加、猪价上涨不及预期。

投资建议:非瘟疫情下,本轮周期红利将超以往,超长猪周期将充分验证企业综合能力。公司地利优势明显,成本低位,出栏确定性强,料2020 年将进入利润释放期。综合考虑近来猪价、非经常性费用、转债转股等影响,我们下调公司19/20/21 年EPS预测至0.62/2.68/1.6 元(原预计为0.82/3.25/1.64 元),维持“买入”评级。