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天康生物(002100):养殖黑马 兼具天时地利人和 非瘟防控优势突出

发布时间:2019-12-31    研究机构:太平洋证券

报告摘要

1、养猪行业:非瘟肆虐,行业既享受高猪价,防控能力也接受考验受非洲猪瘟肆虐的影响,国内生猪养殖行业产能轰然下滑,猪价暴涨且未来2-3 年有望持续高位。据农业部统计,2019 年10 月,全国生猪存栏同比降低41.4%,能繁母猪存栏同比降低37.8%。非瘟疫苗的研发和上市任重道远,在此背景下,行业防控能力的提升对于疫情防控和产能修复至关重要。高猪价持续,防控优势明显的公司生猪出栏量更有保障,业绩兑现能力更强。

2、公司:兼具天时地利人和,非瘟防控优势最为突出人和:国企体制&民营机制,激励促进发展。公司通过高管联合持股绑定管理层,辅以激励基金进行现金奖励,管理层十分稳定,员工积极性高涨。

天时地利:区位优势显著,低养殖成本弥补新疆低猪价。新疆地区远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前70%以上产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势突出,产能保留完整。目前公司在新疆地区完全成本仍控制在12~13 元/公斤,低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。

3、其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。

受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计19 年禽苗业务贡献净利润0.5 亿,2020 年有望在此基础上继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。

盈利预测

预计2019/2020/2021 年公司生猪出栏量分别为90 万/180 万/240 万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为7.64/22.85/27.32 亿,对应EPS分别为0.75/2.26/2.70。

预计2020 年生猪养殖业务贡献净利润19~20 亿,疫苗贡献利润2 亿,饲料业务贡献1 亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司2020 年总市值目标240 亿,上涨空间88.97%,给予买入评级。

风险提示

1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

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