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天康生物(002100):动保业务稳步增长 养殖业务盈利可期

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

公司发布2019 年三季报,前三季度累计销售生猪63.78 万头,同比增长35.93%;前三季度实现营收51.80 亿,同比增长39.59%;前三季度实现归母净利3.02 亿,同比增长16.35%。

1、生猪养殖:区位优势显著,低养殖成本弥补新疆低猪价。

新疆地区远离疫情重灾区,养殖密度低,且干燥少雨气候有效减弱病毒传播,公司目前2/3 产能分布在新疆、甘肃等西北地区,防疫优势显著,产能保留较为完整。

公司自身有饲料和原粮采购业务,养殖成本控制能力更强;且西北地区防疫优势显著,防疫成本压力较小,目前公司在新疆自繁自养养殖完全成本仍控制在12~13 元/公斤,死亡率较低,各项指标大大领先于同行水平。低养殖成本弥补新疆低猪价,公司盈利能力更强。

2、猪价上涨推动三季度盈利向好,四季度业绩将持续增长。

2019Q3 全国生猪价格持续上涨,据中国政府网数据显示,2019Q3 全国生猪均价约23 元/公斤,受猪价上涨影响,公司单三季度归母净利约2.22 亿。随着2019Q4 猪价持续上涨,四季度盈利能力有望继续增长。

3、动物疫苗:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。

受益于肉禽养殖行业高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,预计全年禽苗业务贡献净利润0.5 亿。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,猪用疫苗销售有望回暖。

盈利预测:

预计 2019/2020/2021 年公司生猪出栏量分别为90 万/180 万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望转暖,预计公司2019/2020/2021 年归母净利润分别为6.55/20.97/23.79 亿,对应EPS分别为0.65/2.07/2.35。

预计 2020 年生猪养殖业务贡献净利润19~20 亿,疫苗和饲料业务各贡献利润1 亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20X PE,分部估值法预计公司2020 年总市值220 亿,上涨空间100%,给予2020 年目标价21.72 元,给予买入评级。

风险提示:

1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

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