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天康生物(002100):业绩符合预期 养殖贡献业绩弹性

发布时间:2019-10-30    研究机构:华泰证券

前三季度公司归母净利润同比增长16.35%,符合预期

公司发布2019 年三季报,前三季度,公司实现营业收入51.80 亿元,yoy+39.59%;实现归母净利润3.02 亿元,yoy+16.35%。第三季度,公司实现营收24.66 亿元, yoy+73.06%;实现归母净利润2.22 亿元,yoy+46.57%, 符合预期。我们上调2019-21 年公司EPS 分别为0.61/3.15/1.10 元,维持“买入”评级。

饲料短期承压,生猪养殖支撑公司业绩环比改善

饲料方面,受非洲猪瘟疫情影响,生猪存栏屡创历史新低,公司猪料销量承压,我们预计前三季度贡献净利约7500 万元;疫苗方面,受非洲猪瘟疫情影响,前三季度,公司口蹄疫招标苗同比下滑30%左右,我们预计前三季度疫苗业务贡献净利约1.1 亿元;养殖方面,非洲猪瘟加速生猪产能去化,生猪供给矛盾支撑猪价屡创新高,公司生猪养殖业务利润逐季释放,我们预计,前三季度生猪养殖业务贡献净利约1.6 亿元;其它业务方面,我们估算,前三季度,植物蛋白、玉米业务前三季度分别贡献净利约3800万元、-3300 万元。

生猪产能快速恢复,量价齐增背景下公司业绩可期

自非洲猪瘟疫情爆发以来,公司重点布局区域面临的疫情较为严重且复杂,在此背景下,公司加大生物安全防控力度,同时加快产能扩张节奏。截至报告期末,公司生产性生物资产已达0.82 亿元,同比增长11.64%,环比增长40.03%,较年初增长12.45%,产能扩张节奏较快。我们估算,截至三季度末,公司母猪存栏约5.6 万头,其中能繁母猪4.1 万头、后备母猪1.5 万头。我们认为,养猪进入暴利期,公司有望迎来一波长期的量价齐增行情,生猪养殖业务利润有望快速释放。

生猪养殖贡献业绩高弹性,维持“买入”评级

考虑到生猪产能恢复进程缓慢,我们调整2020 年猪价为35 元/公斤(前值25 元/公斤),相应的,我们预计公司19 年净利润6.21 亿元,并上调2020-21年公司净利润为31.86/11.10 亿元(前值12.86/10.47 亿元)(21 年归母净利同比下滑明显主要系生猪供需矛盾有望在2021 年得到缓解)。参照2020年饲料/疫苗以及生猪养殖行业9/36/6 倍PE 估值,我们分别给予公司对应板块7-8/34-35/3-4 倍PE。根据我们对公司2020 年业绩拆分(饲料/疫苗/生猪养殖分别贡献净利约0.81/1.62/29.43 亿元), 公司市值区间149.05-180.91 亿元,对应目标价14.72-17.87 元,维持“买入”评级。

风险提示:疫苗进程超预期、出栏量不及预期、政策扰动。

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