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天康生物:公司疫苗业务保持稳定,生猪出栏量持续高增长

发布时间:2019-04-29    研究机构:天风证券

事件:公司发布2018年年报,公司实现营业总收入52.73亿元,同比增长13.89%,归母净利润3.14亿元,同比下降22.95%;公司发布2019年一季报,公司实现营业收入为12.05亿元,同比增长20.92%,归母净利润为2892.01万元,同比下降47.66%;

我们认为:

营收增长保持稳健,养殖板块拖累整体业绩

1)养殖及食品加工:2018年全年公司共出栏生猪64.66万头,同比增长32.11%,实现收入8.55亿元,同比增长15.15%。由于全年猪价低迷以及非洲猪瘟的影响,公司收入增长低于出栏量的增长;2)兽药业务:2018年实现销售收入为7.50亿元,同比增长10.90%,全年动物疫苗销售量为124,780万头份(毫升),同比增长3.23%。预计随着2019年猪瘟E2疫苗、口蹄疫市场苗销量的突破,业绩将稳定增长;3)饲料业务:公司全年饲料销售量为115.49万吨,同比增长23.48%。在销量大幅增长的情况下,公司饲料业务销售快速增长,实现收入25.62亿元,同比增长16.45%。

生猪养殖布局稳步推进,出栏有望高速增长

2018年末公司控股子公司母猪存栏4.14万头,商品猪存栏49.14万头。养殖规模扩大以及生猪市场价格上涨,2019年1-3月,公司累计销售生猪21.07万头,同比增长32.87%,累计销售收入1.89亿元,同比增长22.74%。随着新建产能的建成投产,将支撑公司出栏量的高速增长。

产能趋紧猪价加速上涨,养殖业务盈利有望大幅回升

尽管2019年一季度公司收入仍然保持高速增长,同比达到20.92%,但是由于猪价仍处于低位,公司食品养殖业务利润有较大幅度下降导致公司整体业绩下滑。受非洲猪瘟影响,全国能繁母猪产能大幅去化,据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏同比降低21%。我们预计本轮周期猪价上涨将持续2-3年,高点将突破25元/公斤,当前周期仍处于初始阶段。预计进入5月份,行业供给将进一步趋紧,需求也将逐步恢复,猪价有望再度加速上涨,出栏量增加叠加猪价回升将贡献公司利润弹性。

盈利预测投资建议

随着公司生猪出栏量的增加叠加猪价高景气,公司业绩有望大幅增长,因此上调盈利预测。预计2019-2021年,公司归母净利润4.72/10.88/15.84亿元(原预测19/20年公司归母净利润4.62/7.00亿元),同比增长50.36%/130.71%/45.56%,对应EPS分别为0.49/1.13/1.64元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情风险,猪价不及预期,产能不及预期

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